經歷了連續(xù)幾年的上市低潮，中國網絡游戲界可能拉開新一輪上市熱潮。包括昆侖萬維、趣游在內的多家網頁游戲公司，都在加快自己的上市步伐。

　　面對這些盈利水平良好且毛利很高的網頁游戲公司，資本市場該如何進行估值?業(yè)內對此有頗多爭論。

　　“網頁游戲公司上市的估值肯定不會高。”上海一家大型網頁游戲公司的副總表示，這一行業(yè)過度激烈的競爭和缺乏可持續(xù)成長性，是網頁游戲公司上市的最大障礙。

　　而另一些人則非常看好網頁游戲的成長前景，著名天使投資人、4399游戲的董事長蔡文勝在電話中表示：“我們依舊非?？春谜麄€網頁游戲市場的發(fā)展?！?/P>

　　網頁游戲不差錢?

　　近日證監(jiān)會披露的信息顯示，北京昆侖萬維科技正在申請在創(chuàng)業(yè)板上市，目前這一申請仍然在初審中。

　　另一家大型網頁游戲公司趣游也很可能今年上市——趣游剛剛任命新CFO賴佑明，他曾經主導中芯國際、掌信彩通、掌上靈通等多家公司的上市，本次火線加盟趣游，被外界解讀為趣游正式啟動上市的標志。一位接近趣游的游戲界人士透露，趣游正在評估到底是去美國還是香港上市。

　　此外，上海游族和4399游戲等網頁游戲公司也有類似跡象。沉寂已久的中國網絡游戲界很可能再次迎來新一波上市高峰。

　　記者了解到，大部分籌劃上市的網頁游戲公司都并不缺錢。上述網頁游戲公司副總透露，國內一線的網頁游戲公司，收入和利潤都非常驚人，月營收大都過億，毛利更是高得驚人，上市并非急需資金。

　　有業(yè)內人士認為，網頁游戲公司啟動上市有可能像視頻行業(yè)那樣，直接推高上游版權的價格——目前國內一年好的網頁游戲就那么幾款，上市公司很可能會砸重金抬高好游戲價格。但一種相反的觀點認為，游戲行業(yè)的情況較為特殊，一些率先上市的企業(yè)，并不一定利用資金優(yōu)勢和沒有上市的網頁游戲公司拉開差距?！爸星鄬毢吞悦咨鲜泻螅矝]有明顯提升其在行業(yè)內的地位?！鄙鲜鼍W頁游戲公司副總指出。

　　這是因為好的網頁游戲盈利能力相當驚人，假如一兩款游戲成功了，一年的營收也能突破10個億，其資金儲備并不比上市融資差。對于一些希望開發(fā)海外市場的網頁游戲公司來說，上市能給他們帶來額外的好處，比如提升其在海外市場的知名度。目前昆侖萬維和趣游都將海外市場作為重要的主攻方向。

　　此外，上市有助于提升網頁游戲公司的資金安全性。因為網頁游戲行業(yè)的營收非常不穩(wěn)定，很可能因為某一兩款游戲而出現(xiàn)大起大落——上市募得的資金有利于保證公司的現(xiàn)金流儲備。

　　蔡文勝指出，盡管客戶端網游的確發(fā)展不如從前，但包括網頁游戲、休閑游戲、社交游戲在內的整個游戲市場每年依舊保持著100%的增長速度。

　　據艾瑞咨詢最新數(shù)據顯示，2011年中國網頁游戲用戶付費市場規(guī)模達到48.1億元，同比增長44.9%。易觀智庫最新研究數(shù)據也表明，2012年我國網頁游戲市場用戶規(guī)模將達7500萬人，環(huán)比增長36.4%;預計未來幾年仍將保持增長態(tài)勢，2014年我國網頁游戲市場用戶規(guī)?；驅⑦_9750萬。

　　在上述網頁游戲副總看來，網頁游戲的上市還面臨政策障礙。目前的網頁游戲大都非常低俗——在宣傳時常常打色情、暴力的擦邊球，并且一直被認為是毒害青少年的罪魁禍首，國家有關部門整治網頁游戲市場的呼聲不絕于耳。

　　估值成難題

　　如何對這些現(xiàn)金流充裕的網頁游戲公司進行估值?目前資本市場上存在較大分歧，但較普遍的觀點是，網頁游戲的估值肯定不高。

　　國內一家大型券商的互聯(lián)網行業(yè)分析師表示，按照目前A股的行情，傳媒、互聯(lián)網板塊的公司通常市盈率在25倍左右。

　　“A股現(xiàn)在對網絡游戲的估值已經很理性了?！鄙鲜龌ヂ?lián)網行業(yè)分析師表示，經歷了中青寶的上市，A股市場對網游企業(yè)的情況有了較多的了解，網絡游戲企業(yè)很難在創(chuàng)業(yè)板發(fā)到一個非常高的價格。

　　即便如此，25倍的市盈率相對于美股來說已經非常之高了——在美股市場，盛大、巨人、九城等中國游戲公司的市盈率很少超過9倍的。目前巨人網絡的市盈率僅8倍多，盛大游戲的市盈率只有6倍，其股價低迷的情況可見一斑。業(yè)內普遍認為，網頁游戲公司的估值要比盛大、巨人等公司更低。因此許多對融資要求不迫切的公司，依舊希望在A股上市。

　　在國外，網頁游戲還并不是主流游戲，海外投資者如何看到這個模式是影響估值的另外一個因素。

　　網頁游戲公司最大的不確定性在于其可持續(xù)成長能力?！昂苌儆心膫€網頁游戲敢說我能一直紅火3年以上?！?上述網頁游戲公司副總表示。

　　因為網頁游戲競爭非常激烈，早已不是紅海，而是“血?！?。和傳奇、魔獸世界這樣的大型客戶端游戲不同，網頁游戲大都強調短平快，游戲公司也多抱著賺快錢的心態(tài)。在一些網頁游戲的設計中，玩家動輒可以在一天之類就練到100多級，許多游戲公司抱著撈一把就走的心態(tài)。

　　網頁游戲公司分為研發(fā)和運營兩種。昆侖萬維和趣游屬于運營公司，即尋找研發(fā)團隊開發(fā)的游戲然后自己運營。作為運營公司，它們還需要面臨的一個問題是，騰訊等流量巨頭開始自己轉做運營商。在網頁游戲的推廣上，騰訊、百度、360這樣的流量巨頭的地位非常重要。騰訊依靠自己巨額的流量和合作的游戲開發(fā)商簽訂了非常苛刻的條約——開發(fā)商僅能分到游戲收入的20%。

　　現(xiàn)在，騰訊等巨頭開始扶持自己的游戲，例如騰訊收入最高的網頁游戲《七雄爭霸》就是騰訊的控股子公司開發(fā)的，而百度也被認為正在扶持自己的游戲。

　　為解決這一尷尬，昆侖萬維和趣游等公司都開始下大力氣開拓海外市場，并取得一定成功。

　　為加強海外市場的開拓，去年年底昆侖萬維引入了華為的投資，對于具體入股資金，有一種說法是1億元，也有說高達數(shù)億元。記者就此事致電華為方面，華為表示對此事尚不便發(fā)表評論。

　　文睿研究咨詢事業(yè)部總監(jiān)高東旭指出，網頁游戲主要通過互聯(lián)網推廣，而互聯(lián)網依賴基礎電信網絡，華為的協(xié)助，能使昆侖利用其現(xiàn)有渠道，減少昆侖在海外推廣渠道的風險。例如，去年昆侖開辟土耳其市場，華為就起到了作用。

　　將來昆侖萬維和趣游是否能夠依靠這些經驗形成可持續(xù)增長?是他們需要重點向投資者說明的問題。